风险偏好回落 债券市场迎来行情催化剂
近期股市行情动荡，债券市场依然慢牛向上。周三之前，国债指数、企债指数和公司债指齐创新高，且成交量明显放大。
昨日早盘，国债指数震荡加剧，出现一波下跌，但不改变整体向上趋势。目前来看，债券市场依旧是投资的主战场，受经济基本面趋弱、资金利率逐步下调等利多因素的支撑，债市有望成为现阶段资本的最佳"避风港"。
参考历史经验，风险资产大幅调整一般对低风险资产构成利好。在大类资产层面，投资资金的配置面临较大调整，固定收益类低风险资产被追逐，资金会增持债券，尤其利率债、中高等级信用债等避险资产。
从6月高点算起，上证综指累计跌幅已近30%，股票市场仍处于去杠杆过程，全市场风险偏好急剧回落。随着股市持续调整，为股票二级市场加杠杆、一级市场打新股等提供配资的风险大增，导致市场上实际的无风险收益率大幅下降--打新基金的年化收益率一般在10%左右，且几乎没有风险；而此前股票持续上涨阶段，股票杠杆配资的资金约定收益率也接近10%，与刚性兑付的信托等非标一样，二者推高了全市场的无风险收益率，进而对债券市场收益率的下行构成障碍。随着约2万亿元的打新基金以及3万亿元左右的配资撤离股市，在直接拉低无风险利率同时，也将被动配置现有高收益的信用债，从而对债市的流动性改善及利率下行产生促进作用。
综上所述，股市下跌导致的风险偏好回落及大类资产配置行为调整，对债市而言可以说是利好，更是一种行情催化剂。在宏观经济短期复苏无望的情况下，实体经济需求下行、实际利率上行、债务增长压力大等因素，要求货币调控继续保持宽松，社会融资成本尤其是长期利率有必要下行。因此，债券市场具有基本面层面的坚强支撑。在宏观经济企稳并回升的时间延后的情况下，债券市场短期情绪仍偏乐观，估值存在继续下行基础。
从流动性分析，银行间市场方面，流动性适度宽松，各期限质押式回购利率基本稳定。但券商由于股权部门筹集大量资金用于股市，基金由于面临大规模的赎回，而且很多个股丧失流动性，导致流动性出现局部问题。总体来看，短期流动性波动有望趋缓，并保持低位运行态势；加之新股发行暂停，打新资金回流，对于债市行情形成支撑。
在债券品种方面，受到股市行情震荡影响，短期内市场避险情绪上升，债市中长端利率债交易热情高涨，中高等级信用债受到配置需求的追捧。但随着券商和基金开始大规模抛债，流动性好的利率债最先受到冲击，收益率开始大幅上行。昨日交易所国债指数的异动就证明这一点。
转债市场则随A股一波三折，整体跑输正股。当前转债估值不菲，严重透支正股上涨预期，导致转债防御与进攻的能力双双受限，最近持续跑输正股已很能说明问题。当然，转债当前也并非一无是处，尤其在A股短期经历剧烈调整后，转债因无涨跌幅限制及T+0等交易优势，可能成为资金博弈正股上涨的载体。总体而言，目前转债整体股性估值仍偏高，考虑到短期股市方向仍不明朗，建议投资者继续以谨慎为主。
从直观逻辑看，"IPO暂缓、资金赎回、配置债券"是顺理成章的事情。一些保险、基金和银行资管也明确透露，会增加机构资金的债券配置需求。从股市回流的资金要寻求新的投资渠道，在实体经济融资需求还不旺盛的时候，部分资金可能会流入类固收或固收类产品。而股市的吸金能力减弱后，银行理财和自营对权益类非标的需求也会放缓，也会增加对债券的配置需求。债市有了新增资金后，供需关系会得到逐渐改善。